事件:

2017年4月28日,公司发布发行股份购买资产交易预案:拟发行股份购圣农实业等8名交易对方合计持有的圣农食品100%股权,暂定初步交易价格为20.2亿元。将以发行股份方式支付全部交易对价,初步确定对价股份的发行价为每股16.21元,不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%,共计发行124,614,432股A 股股份。

根据《业绩承诺与补偿协议》的约定,承诺净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。根据预估,标的公司17-19年净利润预测数约为1.5亿元、1.8亿元、和2.3亿元。

我们的分析与判断:1、从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局圣农食品主要从事鸡肉制品加工,其所在行业位于圣农发展的下游。

主要通过采购分割冻鸡肉等原料进行深加工,其产品销售至日本食品(根据未经审计的财务数据,2016年,圣农食品向日本出口鸡肉制品销售收入为30,433.43万元,占主营业务收入的比例为20.59%。)、日本贸易、Crestrade 等出口对象,肯德基、必胜客、麦当劳、等大型餐饮连锁企业,沃尔玛、家乐福、永辉超市、等商超,农贸批发市场以及食品加工厂等。本次交易完成后,上市公司将业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域,产品系列由初级加工品扩展到深加工品,将有利于上市公司提升产品附加值,丰富产品类型,拓宽客户范围及销售渠道。本次交易完成后,上市公司将形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。

圣农食品生产情况。

现有5个生产基地,年设计产能约16万吨。其中,食品一厂、食品三厂均拥有对日热加工禽肉注册号,主要生产出口类产品。此外,江西圣农第二车间和熟食品加工六厂预计2017年下半年将竣工投产,圣农食品产能届时将进一步提升至22万吨。

圣农食品财务情况。

15年实现净利润5,854.50万元,16年实现10,658.99万元,增加4,804.49万元,同比增长82.06%(数据未经审计)。16年实现营业收入148,495.63万元,较2015年度增加30,254.62万元,增长20.37%。收入的增长,得益于圣农食品大客户业务收入的快速增长,2016年度,圣农食品与百胜中国的业务往来有较大增长;同时,圣农食品成为麦当劳的供应商,销售收入进一步提升;圣农食品在餐饮渠道方面,亦取得较快发展,2016年度对上海工业对外贸易公司、深圳市锦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水饺餐饮集团有限公司等主要客户的销售收入亦有所增长。

2、一季度市场份额逐步提高,鸡肉销售量稳步增长。

圣农发展凭借独特的一体化产业链和逆势扩张带来的品质及规模优势,在国内白羽肉鸡行业的领先地位和优质大客户供应链的核心地位均得到进一步巩固,市场份额不断提高,公司销售量较上年同期增加10.02%,实现主营业务收入19.29亿元,同比增加9.50%。加之公司强化内部精细化管理,生产效率提升,报告期内实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.22亿元,较上年同期增长53.01%。

一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少0.42亿元,减幅63.74%,主要是收到的政府补助较上年同期减少0.50亿元,减幅96.10%。

3、受益于原材料价格下降,16年业绩大幅扭亏为盈。

2016年公司实现收入83.4亿元,同比增长20.18%,营业收入的增长主要受销量增长的驱动,2016年公司销售量76.18万吨,同比上升14.4%。

归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,同比增长275.03%,业绩大幅扭亏为盈,主要来源于原材料成本的下降:公司主要原材料为玉米和豆粕,根据公司公告,2015年公司玉米采购均价为2370.14元/吨,豆粕采购均价为3057.57元/吨,而2016年全年玉米现货均价不到2000元/吨,豆粕现货均价基本与去年持平,根据2016年年报披露数据,公司原材料支出44.27亿元,同比仅上升2.3%,占总营业成本62.93%,与去年同期相比下降2.56pct。原材料成本大幅下降叠加销售价格上升,公司业绩大幅扭亏为盈!从产品来看,公司仍以鸡肉销售为主,报告期内,公司鸡肉收入79.89亿元,占比95.79%,比去年同期上升了1.09pct。

4、 白羽鸡行业处于市场底部,静待价格反转。

当前养鸡行业景气处于历史低位,毛鸡价格低迷,父母代环节均处于深度亏损状态,行业的亏损会加速淘汰,减少供给,行业景气趋势向上,预计终端肉价趋势向上,拉高养鸡产业链各个环节利润空间。

5. 坚定转型升级,布局农业养殖 4.0公司率先在行业中开启农业养殖4.0战略规划:全面实现管理智能化,生产自动化,食品安全系统化,环保、消防标准化,若该计划的完成,将推动公司跻身世界顶尖肉鸡生产企业行列。

投资建议:我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润7.06/10.71/14.84亿元,对应EPS 为0.64/0.96/1.34元。我们给予“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。

风险提示:疫病风险,原材料价格上涨。