最近几年，港股餐饮板块的“常青树效应”可以说持续得到验证，投资价值不断凸显，也由此成为众多餐饮企业登陆资本市场的首选，不断涌入重磅玩家。

近日，又一内地餐饮巨头——绿茶餐厅母公司绿茶集团（以下简称：绿茶）正式递表港交所，花旗与招银国际任其联席保荐人。

招股书显示，截至目前，绿茶餐厅共拥有185间餐厅，覆盖中国17个省份，4个直辖市及3大自治区。以2020年的收入和餐厅数目计，绿茶餐厅是中国第四大休闲中式餐厅，也是国内融合菜赛道最大的休闲中式餐饮品牌。

同时，绿茶本次IPO拟募资约15.5亿港元,以扩展公司餐厅网络及建设中央食品加工设施等，并已具体计划于2021年开设约60间（其中5间已营业）新餐厅，于2022年和2023年每年开设80至100间新餐厅。据此，绿茶餐厅的体量还将在3年内翻倍。

而抛出这份“战报”的绿茶，究竟资质如何？其未来扩张的支撑逻辑又在哪？

经营韧性仍在，业绩层面或短期承压

整体业绩方面，得益于餐厅网络的扩张，2018年-2019年，绿茶核心财务数据快速提升，分别实现营收13.11亿元、17.36亿元；净利润0.44亿元、1.06亿元；经营性现金净额2.09亿元、3.86亿元。而2020年，绿茶营收降为15.70亿元，利润亏损5526.2万元，经营性现金净额滑至2.72亿元。

背后来看，首先，疫情对绿茶业绩产生的影响不言而喻。绿茶的业务以线下业态为主导，2020年，绿茶餐厅经营收入、外卖业务收入分别为13.37亿元、2.32亿元，收入占比分别为85.1%、14.8%。且绿茶在市场拓展上至今不接受加盟，实行直营模式，资金回收周期相对更长，叠加疫情承压，绿茶2020年新开设餐厅数目为23家，较前两年有所下滑。

但积极的是，我们看到，剔除非经常性因素的影响后，绿茶2020年保持正向盈利。招股书显示，绿茶2020年以股权结算的股份支付费用约4277.1万元，与特别股息相关的预扣税开支为2700.3万元，公司经调整后净利润(未经审核)实为1556.2万元。报告期内，绿茶餐厅人均消费金额不断攀升，由2018年的54.8元增至2019年的58.4元，并进一步增至2020年的61.3元。

立在当下，线下业态发展的最大阻碍疫情因素逐渐明朗，行业回归常态。直营模式经由市场验证，对食品安全、服务质量等方面的主动权更大，在建立标准化和把握新一代消费主力上更具优势，为企业的长期稳健发展提供出更多保障。并且，疫情冲击下，绿茶的经调整后净利润始终为正，人均消费金额稳中有升，亦在某种程度上展现出头部企业的经营韧性。有理由认为，绿茶的业绩或为短期承压，后续将逐步重返升轨。

多重因素共振，有望再造“一个绿茶”

至于扩张战略，分两个维度来理解：

行业层面，对标同期的美国、日本，中国餐饮企业经营模式仍“小散乱”，连锁餐厅在餐厅数目、市场份额方面具有较大的扩张潜力。按品类划分，中式餐饮一直维持中国最受欢迎菜品类别的主导地位，休闲中式餐饮又在这一领域逐步成为主流。据灼识咨询，中国休闲中式餐饮市场份额将在在2024年达到5711亿元，占中式餐饮总收入的比例不断提升，预期于2024年进一步增至17.3%。

而竞争格局来看，中国休闲中式餐饮市场高度分散，前5大品牌仅占3.8%的市场份额，其中绿茶餐厅2020年的市占率仅为0.5%。随着休闲中式餐饮行业的规范化、资本化以及收入占比的提高，无疑存在集中度提升空间，更多市场红利或将流向头部连锁企业，绿茶有望从中受益。

与此同时，随着年轻消费主力的迭代等，餐饮品类的用户粘性愈难培养，包括海底捞在内的头部企业均出现翻台率下降的问题。绿茶餐厅而言，受疫情影响2020年全年的翻台率为2.62次/天，而2020年下半年，翻台率恢复至3.14，高于九毛九，低于海底捞。相比之下，扩张逐渐成为更高效的发展方式，对业绩体量提升起到至关作用。

尤其，随着消费升级与扩容等，餐饮行业在下沉市场收割流量已经成为大势。目前，绿茶餐厅主要覆盖一、二线城市，其中41家、25家、23家位于北京、杭州、深圳，也意味着，其在下沉市场尚有很大的发展空间。

公司层面，绿茶餐厅坚持直营模式，目前已建立高度标准化及可拓展的业务模型。具体而言，其采用中央厨房的模式进行统一采购、加工菜品，再向分店进行统一配送，并同时通过第三方加工与采购的模式构成灵活组合，保证菜品的供应和稳定的同时，实现成本管控。

对于餐饮企业来说，标准化和规模往往呈正相关，即为扩张成功与否的关键因素。因此，绿茶餐厅已具备扩张的先决条件和优势，进一步佐证开篇提到“体量翻倍”路径的合理性，一同支撑其中长期发展的高成长性及能见度。